3i Group is één van de meest succesvolle genoteerde investeringsmaatschappijen van Europa. Hoewel het bedrijf meerdere successen kent, heeft het dit vooral te danken aan één investering, namelijk discountretailer Action.
Met de recente koersdaling en een fors gedaald premie op de intrinsieke waarde is 3i interessant genoeg om eens naar te kijken. We plaatsen het op de watchlist, terwijl we nog steeds afzien van een koop.
Wat doet 3i Group precies?
3i Group plc is een in Londen genoteerde investeringsmaatschappij met twee grote pijlers:
- Private Equity - mid-market deals in Europa en Noord-Amerika, met één dominante holding: Action.
- Infrastructuur - via 3i Infrastructure plc en een aantal niet-beursgenoteerde infra-investeringen.
Historisch is 3i een generalist geweest, maar de afgelopen jaren is het profiel sterk verschoven. De private-equityportefeuille draait echter in toenemende mate om Action, terwijl de infrastructuurtak vooral een stabiel, cashflowgericht blok vormt dat de dividenden ondersteunt.
Enkel de holding in Action alleen spuugt jaarlijks richting de £1 miljard aan cashflow uit in vergelijking met £51 miljoen vanuit de infrastructuurtak. Belangrijk feit is dat 3i het belang in Action blijft uitbreiden. Dit jaar kocht 3i opnieuw 2,2% bij en steeg het belang van 57,9% naar 60,1%.
Hoe verdient 3i geld?
3i verdient op drie manieren geld voor aandeelhouders:
- Waardecreatie in deelnemingen: Stijgende omzet, EBITDA en marges in portfoliobedrijven (vooral Action) zorgen voor hogere waarderingen in de portefeuille. Omdat de meeste belangen niet-beursgenoteerd zijn, wordt de waarde periodiek door 3i zelf bepaald op basis van multiples, transacties en verwachte cashflows.
- Dividenden en exits: Wanneer een deelneming dividend uitkeert of (gedeeltelijk) wordt verkocht, vloeit cash naar 3i. Deze cash kan vervolgens worden gebruikt voor nieuwe deals, dividend aan aandeelhouders, of soms aandeleninkoop.
- Beheervergoedingen in infrastructuur: Via 3i Infrastructure en aanverwante fondsen verdient 3i ook management fees en performance fees. Dit is een stabielere en terugkerende inkomstenstroom.
De private equity en infrastructuur portefeuille leiden tot een NAV (net asset value) die we vervolgens weer kunnen delen door het aantal uitstaande aandelen (NAV per share). Deze kunnen we vergelijken met de beurskoers om te bepalen of we een korting of een premie betalen indien we de stukken aanschaffen.
Action: de turbomotor onder 3i
Het is onmogelijk 3i te analyseren zonder Action centraal te zetten. Het concept: laaggeprijsde producten, snel wisselend assortiment, en een winkelervaring die inspeelt op impuls en koopjesjacht.
Dit artikel gaat nog verder, maar is alleen voor premium leden. Wil je verder lezen?
Word nu premium lid en ontvang onbeperkt toegang tot al onze kooptips, analyses en inzichten