Let op: Deze analyse wordt je aangeboden vanuit een samenwerking met MWB Research en vertaalt niet de mening van De Koersen. 

De prognose voor boekjaar 2025 blijft grotendeels ongewijzigd. Een omzetgroei van 30-35% in de defensiesector en een aangepaste operationele marge van 18,5-19% bevestigen opnieuw een zeer sterk jaar (hoewel dit wordt afgezwakt door de civiele blootstelling, die nu is stopgezet). De laatste update voor boekjaar 2025 werd eerder door de markt geïnterpreteerd als een verhoging van de prognose, waardoor de consensus te optimistisch bleef. Het ging in feite om een verlaging van de prognose, voornamelijk als gevolg van mix- en timingeffecten, die we al eerder hebben benadrukt. We passen onze ramingen voor 2025E dan ook niet aan.

De cashconversie zal naar verwachting uitzonderlijk hoog zijn, boven de 50%, dankzij aanzienlijke vooruitbetalingen van klanten. We herhalen echter dat voortschrijdende CCR’s zinvoller zijn voor defensiebedrijven, aangezien de gerapporteerde cijfers tijdelijk worden opgeblazen door vooruitbetalingen die normaliseren zodra de grootste programma’s van orderontvangst naar uitvoering overgaan.

FY26E onder consensus

Het management gaf een eerste inzicht in FY26. De belangrijkste conclusie is dat FY26E opnieuw achter zal blijven bij de consensus en onze ramingen. De impliciete omzet ligt tussen 15 en 16 miljard euro (mwb-raming: 16,6 miljard euro; consensus: 16,3 miljard euro), inclusief tien maanden NVL en een gecorrigeerde operationele marge van 18-20%. We verlagen daarom onze omzetramingen naar aanleiding van de lagere omzetprognose, maar verhogen de marges licht omdat de verwaterende civiele activiteiten nu zijn uitgesloten. Meer duidelijkheid over FY26 zal volgen bij de definitieve resultaten over FY25.

Orderontvangsten en orderportefeuille

De orderontvangsten in 2026E zullen naar verwachting grotendeels in lijn liggen met 2025, namelijk bijna 80 miljard euro. De orderportefeuille zal naar verwachting stijgen tot 135 miljard euro(!). Een belangrijk positief punt zijn de vooruitbetalingen in verband met de Boxer-order, die de liquiditeit op korte termijn ondersteunen en de nettokaspositie aan het einde van het boekjaar 2026 verklaren.

Duitsland en platformblootstelling

Duitsland zal naar verwachting goed zijn voor ongeveer 67 miljard euro aan orderontvangsten in 2026, wat zeer sterk is. Rheinmetall neemt deel aan Leopard via onderaanneming aan KNDS, met een geschat aandeel van 30% in de werkzaamheden (mwb est.). Economisch gezien zijn de Puma-gerelateerde orders belangrijker, waarbij Rheinmetall profiteert van een aanzienlijk hoger aandeel in de werkzaamheden via de joint venture ARTEC, met ongeveer 64% toe te schrijven aan Rheinmetall. Deze orders worden verwacht voor 2026E.

Programma-optionaliteit en risico’s

Volgens het management zouden in 2026 verschillende grote programma’s kunnen worden gerealiseerd, waaronder F126-fregatten. We blijven echter voorzichtig totdat politieke goedkeuring uit Berlijn is ontvangen. Hoewel de regering verrassend genoeg heeft aangegeven van plan te zijn om zowel de MEKO-klasse (van TKMS) als de F126 parallel te laten draaien, blijft het uitvoeringsrisico hoog. Extra opwaarts potentieel zou kunnen komen van ongeveer 3 miljard euro aan orders in verband met Oekraïne in de komende kwartalen.

Skyranger als binaire variabele

De eerste praktijkbeoordelingen van het Skyranger-luchtverdedigingssysteem in Oekraïne worden in het eerste kwartaal verwacht en zullen van cruciaal belang zijn. Als de Skyranger niet naar verwachting presteert, zal dit een aanzienlijke impact hebben op het bredere aandelenverhaal van Rheinmetall. Skyranger wordt gepositioneerd als een gamechanger tegen drones en vormt een belangrijk onderdeel van de toekomst van de landoorlogvoering, naast voertuigen en 155 mm artilleriemunitie.

Waardering en rating

Na een lagere groei voor het boekjaar 2026 en aanhoudende politieke onzekerheid rond belangrijke marineprogramma’s, verlagen we onze koersdoelstelling van 2.200 euro naar 2.000 euro. KOPEN

Op zoek naar meer defensieaandelen? Bekijk deze lijst dan eens 

Aandeleninformatie

Naam: Rheinmetall AG  
Ticker: RHM
ISIN: DE0007030009
Beurs: Xetra 

Disclaimer

De informatie die wij verstrekken, mag niet worden beschouwd als professioneel beleggingsadvies of een vervanging daarvan. Het is expliciet niet bedoeld als aanbeveling om bepaalde effecten of effectenproducten te kopen of te verkopen.

Er kunnen geen rechten worden ontleend aan de informatie die wij verstrekken. Alle informatie en analyses die wij verstrekken zijn geheel vrijblijvend.

U bent volledig verantwoordelijk voor de consequenties van het toepassen van de informatie die wij u verstrekken, op welke wijze dan ook. Wij aanvaarden geen aansprakelijkheid voor mogelijke gevolgen of schade die kunnen voortvloeien uit het gebruik van de door ons gepubliceerde informatie.

U bent zelf verantwoordelijk voor de beslissingen die u neemt met betrekking tot uw beleggingen. Als een lezer besluit om zelf opdracht te geven tot het kopen of verkopen van effecten of effectenproducten, doet hij of zij dat volledig op eigen initiatief, verantwoordelijkheid en risico.

Beleggen brengt risico’s met zich mee. Het aangaan van beleggingsposities kan leiden tot koersverliezen