De EV/EBITDA-multiple is één van de meest gebruikte waarderingsmaatstaven in de financiële wereld. Maar sinds de invoering van IFRS 16 is er verwarring ontstaan over hoe deze multiple precies moet worden berekend. In dit artikel leggen we uit wat EV/EBITDA precies is, hoe je het berekent, en of je IFRS 16 leaseverplichtingen moet meenemen in je waardering.
Wat is EV/EBITDA?
EV/EBITDA staat voor Enterprise Value gedeeld door EBITDA. Het is een populaire multiple omdat het een onderneming waardeert op basis van haar operationele winstgevendheid vóór afschrijvingen, rentelasten en belastingen. Het wordt vaak gebruikt om bedrijven te vergelijken binnen dezelfde sector, ongeacht hun kapitaalstructuur.
Enterprise Value (EV) is de totale waarde van een onderneming en wordt meestal berekend als:
EV = marktkapitalisatie + netto schuld + minderheidsbelangen + preferente aandelen – kasmiddelen
EBITDA staat voor Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation & Amortization – dus de winst vóór rentelasten, belastingen en afschrijvingen.
Door EV te delen door EBITDA krijg je een beeld van hoeveel een koper zou betalen voor de onderneming in verhouding tot de cashflow die zij genereert.
Waarom is EV/EBITDA populair?
- Kapitaalstructuur-onafhankelijk: het maakt niet uit hoe het bedrijf gefinancierd is (met eigen vermogen of schuld).
- Internationaal vergelijkbaar: handig bij cross-border analyses.
- Cashflow-proxy: EBITDA is een benadering van operationele cashflow.
Maar… sinds IFRS 16 in 2019 verplicht werd, is er discussie ontstaan over de juiste manier van berekenen.
Wat is IFRS 16 en waarom beïnvloedt het EV/EBITDA?
IFRS 16 verplicht bedrijven om bijna alle leasecontracten op de balans te zetten als een “lease liability” (schuld) en een bijbehorend recht van gebruik (“right-of-use asset”). Voorheen werden operationele leases buiten de balans gehouden.
Het gevolg:
- EBITDA stijgt – want leasekosten (die vroeger in de operationele kosten zaten) worden vervangen door afschrijvingen + rente.
- Net debt stijgt – omdat leaseverplichtingen nu als schuld op de balans staan.
En dus verandert zowel de teller (EV) als de noemer (EBITDA) van de multiple. Maar lang niet alle beleggers en analisten behandelen dit op dezelfde manier.
De kernvraag: EV/EBITDA inclusief of exclusief IFRS 16?
| Inclusief IFRS 16 | Exclusief IFRS 16 | |
|---|---|---|
| Enterprise Value (EV) | Inclusief leaseverplichtingen | Exclusief leaseverplichtingen |
| EBITDA | Inclusief “gebooste” EBITDA zonder leasekosten | Gecorrigeerd voor leasekosten (zoals vroeger) |
| Voordeel | Reflecteert alle verplichtingen | Vergelijkbaar met pre-IFRS 16 data |
| Nadeel | EBITDA stijgt kunstmatig | Leaseverplichtingen blijven buiten beeld |
Wat doen professionele beleggers?
De meeste analisten en institutionele beleggers kiezen ervoor om EV/EBITDA te berekenen exclusief IFRS 16, en dit om twee redenen:
- Vergelijkbaarheid: historische data vóór 2019 is exclusief IFRS 16, net als veel peers die onder US GAAP rapporteren.
- Consistentie: als je EBITDA verhoogt door leasekosten eruit te halen, moet je EV ook verhogen met leaseverplichtingen. Anders vergelijk je appels met peren.
In de praktijk betekent dit dat beleggers een “pre-IFRS” EBITDA berekenen (door leasekosten weer in mindering te brengen) en een EV zonder leaseverplichtingen hanteren. Of, andersom: beide inclusief.
Conclusie
EV/EBITDA blijft een krachtige multiple om bedrijven te vergelijken. Maar sinds IFRS 16 moet je extra goed opletten:
- Pas op dat je EBITDA en EV op dezelfde basis berekent.
- Wees consequent: als je IFRS 16 leaseverplichtingen meetelt in EV, moet je ook de “IFRS 16-EBITDA” gebruiken – en vice versa.
- Voor vergelijkingen over meerdere jaren of met buitenlandse peers is het vaak beter om IFRS 16 uit te sluiten.
De juiste toepassing van EV/EBITDA vraagt dus niet alleen rekenwerk, maar ook inzicht in de structuur van het bedrijf. En vooral: consistentie in je methode.